ЕЦБ меняет условия операции банковского финансирования TLTRO-III с ноября месяца. Стоимость участия станет выше. На наш взгляд, использование средств имеет смысл для целевого финансирования. Мы ожидаем, что выплаты будут увеличиваться, но в основном поддержатся существующими резервами ликвидности. Рефинансирование через рынки облигаций не имеет большого экономического смысла.
Европейский центральный банк объявил об изменениях в условиях программы целевых долгосрочных операций рефинансирования (TLTRO)-III на своем октябрьском заседании. С 23 ноября 2022 года и до даты погашения или досрочного погашения процентная ставка TLTRO будет индексироваться в соответствии со средними применимыми ключевыми процентными ставками ЕЦБ за этот период. ЕЦБ предлагает три новые даты добровольного досрочного погашения начиная с 23 ноября. Стоимость траншей TLTRO для банков, выполнивших контрольные показатели кредитования, снизится как минимум до 1,5% после 23 ноября (до уровня депозитной ставки на 2 ноября), но уровень оставшейся части любого транша, скорее всего, будет выше, поскольку ЕЦБ продолжает повышать ставки. До 23 ноября в этих банках действует очень привлекательная ставка, основанная на средней операции до ноября.
Хотя стоимость операции станет выше для банков, уровни относительно привлекательны по сравнению с доходностью рынка облигаций из-за существенной переоценки базовых процентных ставок в этом году. Большинство покрытых инструментов торгуются с доходностью ближе к 2,8% в корзине со сроком погашения в 2024 году, в то время как привилегированные активы котируются даже при более высоких уровнях доходности (около >3,6%). Таким образом, хотя ЕЦБ изменил условия, мы не думаем, что это изменение приведет к массовым досрочным погашениям для банков, которые используют операции для финансирования. Вместо этого эти банки, вероятно, останутся более осторожными, особенно учитывая существенную волатильность на финансовых рынках и опасения по поводу экономических перспектив. Для банков, которые привлекали средства более оппортунистически, вопрос становится менее однозначен. Хотя вы можете продолжать вносить средства обратно по депозитной ставке в ЕЦБ, заимствования TLTRO негативно влияют на MREL (минимальные требования к собственным средствам и приемлемым обязательствам) или показатели коэффициента кредитного плеча. Таким образом, для этих банков более быстрое погашение может показаться более привлекательным.
Мы считаем, что более сильные банки могут использовать варианты досрочного погашения, чтобы снизить, по крайней мере частично, свои чрезмерные заимствования TLTRO. Возможно, это также может быть использовано в качестве сигнала для рынков о том, что буферы ликвидности находятся на высоком уровне, позволяющем действовать. Банки меньшего размера или с более низким рейтингом вряд ли смогут рефинансировать заимствования по конкурентоспособным ставкам через рынки облигаций. Для них досрочное погашение не будет иметь смысла.