Недавно опубликованный протокол июньского заседания Европейского центрального банка предполагает, что дверь для повышения ставки более чем на 25 базисных пунктов на предстоящем заседании 21 июля все еще открыта.
Ищите подсказки
Анализ протоколов ЕЦБ часто напоминает анализ футбольных матчей трехнедельной давности и попытку извлечь любую информацию, которую этот матч может предоставить для предстоящих игр. Природа такого рода анализа заключается в том, что он устарел по определению, поскольку новые разработки всегда могут изменить форму футбольной команды (и взгляды центрального банка). Тем не менее, мы продолжаем искать свидетельства того, могут ли июньские обсуждения ЕЦБ в Амстердаме дать какое-либо представление о том, чего ожидать от заседания 21 июля. Чтобы быть более точным, мы ищем любые намеки на то, может ли ЕЦБ повысить ставки более чем на 25 базисных пунктов и как может выглядеть инструмент против фрагментации. Чтобы быть кратким: дверь к повышению более чем 25 б. п. На заседании 21 июля все еще открыта, но для получения дополнительных новостей об инструменте антифрагментации лучше следить за новостными лентами, а не протоколами ЕЦБ.
Дверь для более значительного повышения ставок 21 июля остается открытой
Что касается инструмента против фрагментации (или: механизма защиты передачи, как он будет называться в соответствии с последними новостями), протокол июньского заседания ЕЦБ не дает никаких новых сведений. Скорее похоже, что ЕЦБ провел очень сдержанную дискуссию по этому вопросу и, должно быть, был удивлен движениями рынка после пресс-конференции, что объясняет поспешно организованное экстренное заседание менее чем через неделю после очередной сессии.
Что касается размера первого повышения ставки, то обсуждение в июне было более спорным. Похоже, что на июльском заседании группа членов ЕЦБ выступала за повышение ставки более чем на 25 базисных пунктов. Было широкое согласие в том, что риски для инфляции смещаются далее в сторону роста, хотя ЕЦБ не заметил каких-либо побочных эффектов или спиралей заработной платы и цен. Такие комментарии, как «ввиду того, что базовый прогноз инфляции превышает целевой показатель ЕЦБ на соответствующем горизонте, а также большие и постоянные риски роста, было высказано предположение, что ЕЦБ необходимо отреагировать более решительно, чем предполагалось рыночными ожиданиями» или «количество членов выразили первоначальное предпочтение оставить дверь открытой для более значительного повышения на июльском собрании», иллюстрируют различные взгляды на размер первого повышения ставки.
Тем не менее, мнение большинства в Амстердаме по-прежнему сводится к тому, что первое повышение ставок за одиннадцать лет должно быть «тщательно подготовлено и объяснено». Судя по более поздним комментариям, ЕЦБ также, похоже, получает некоторое утешение от ФРС, которая также повысила процентные ставки «всего» на 25 базисных пунктов в начале текущего цикла повышения. Июньское заявление о том, что в сентябре может быть более значительное повышение ставок, по-видимому, было компромиссным решением.
Все это означает, что наш базовый сценарий повышения процентных ставок ЕЦБ на 25 б.п. в июле и еще на 50 б.п. в сентябре остается в силе. Однако, учитывая риск надвигающейся рецессии в еврозоне и охлаждения экономики США, некоторые ястребы могут пожалеть о том, что ждали слишком долго. Вместо этого они все еще могут настаивать на повышении ставки на 50 базисных пунктов в июле, пытаясь ускорить нормализацию, а также предотвращая любые нежелательные дискуссии в сентябре о том, оправданы ли (более крупные) повышения ставок.
Приближение евро к паритету по отношению к доллару США может стать еще одной причиной, по которой ястребы будут ждать сюрпризов. В любом случае, помните, что достаточно было одной статьи в Wall Street Journal за несколько дней до последнего заседания ФРС, чтобы быстро изменить ожидания рынка с повышения ставки на 50 б.п. до 75 б.п. Мы не должны исключать, что Кристин Лагард все еще может обратиться к Джерому Пауэллу за советом по общению.